워런버핏 라이브 #12 - 1997년, 변동성은 위험이 아닙니다

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Q. 모든 정보를 한꺼번에 체계적으로 다루는 모형이 있나요?
버핏: 우리는 왜 1988년에 코카콜라 매수를 결정했을까요? 아마도 수십 년 동안 조금씩 쌓이면서 증가하던 정보가 1988년 충분한 양에 도달했기 때문일 것입니다. 바로 이러한 이유로 우리는 많이 바뀌지 않는 기업을 좋아합니다.

 

워런 버핏은 끊임없이 학습하는 투자자다. 그럼에도 복잡한 산업과 기업은 이해할 수 없어서 투자하지 않는다. 학습하며 쌓이는 정보가 충분할 때 투자한다. 단순한 사업 구조를 가진 기업이 버크셔 해서웨이에 속해 있는 것은 우연이 아니다. 많이 바뀌는 기업은 필요한 정보 양에 도달하기 어렵다. 계속 쌓아야 한다. 많이 바뀌지 않는 기업은 달라지는 속도보다 정보가 빨리 쌓인다.

 

삶의 지혜. 멍거와 버핏은 유쾌하며 웃음이 넘친다.

Q. 기업을 걸러낼 때 어떤 필터를 사용하나요?
멍거: 기회비용이 우리가 평생 사용해온 주요 필터입니다. 나를 원하는 구혼자가 둘인데, 한 사람이 다른 사람보다 훨씬 낫다면 나는 훨씬 나은 사람을 선택할 것입니다.
버핏: 우리는 해당 기업이 우리가 이해할 수 있는 기업인지, 경쟁 우위가 지속될 수 있는 기업인지를 즉시 파악합니다.
멍거: 또 다른 필터는 경영자의 자질입니다.

 

버핏의 매도 조건에 기회비용이 포함된다. 더 나은 투자 기회를 얻었을 때 가지고 있는 종목을 판다. 투자처를 찾기 어려울 만큼 자금이 넘쳐나는 지금의 버핏에게는 없을 조건이다. 더 좋은 조건을 기대하며 투자에 나서지 못하는 사람에게는 괜찮은 매도 조건이다. 시간이 쌓이지 않은 투자자에게 모든 시장을 들여다볼 수 있는 정보는 없다. 기회비용은 좋은 필터다.

 

제작 기간이 길고 막대한 자본이 투입되는 사업은 위험하다.

Q. 주식의 위험을 어떻게 정의하나요?
버핏: 사업의 속성이 매우 위험한 경우도 있습니다. 찰리와 나는 상업용 항공기 제작이 회사의 생사를 거는 일종의 도박이라고 생각합니다. 고객을 확보하기도 전에 수억 달러를 쏟아부어야 하며 제작 과정에서 문제가 발생하면 회사가 망할 수 있기 때문입니다. 리드타임(lead time: 주문에서 제품 인도까지 걸리는 시간)이 길고 막대한 자본이 투입되는 사업은 본질적으로 위험이 큽니다.
동질재 제조업도 위험이 큽니다. 생산 원가가 낮은 경쟁사에 떠밀려 파산할 수 있기 때문입니다.
우리는 사업의 속성이 본질적으로 위험하지 않으면서 재무 구조도 건전해 사업 위험이 낮은 기업에 주로 투자합니다. 그러나 이러한 기업을 발견하더라도 지나치게 높은 가격을 지불하면 위험합니다. 이때 발생하는 위험은 강세장이 펼쳐져야 자금을 회수할 수 있다는 점에서 원금 손실 위험이 아니라 시간 위험입니다. 그다음에 고려한 위험은 자기 자신에서 오는 위험입니다. 투자한 기업의 펀더멘털에 대해 확신을 유지하지 못하거나 주식 시장에 대해 지나치게 걱정할 때 발생하는 위험입니다.

 

대한민국에서 대표 산업으로 손 꼽히는 조선 산업이 비슷한 예다. 수주 후 제작 기간이 길다. 막대한 자본이 투입된다. 선박을 넘겨받을 때 변수가 발생할 수 있다. 수주 경쟁으로 생산 원가를 충분히 확보하지 못할 수 있다. 

 

안전마진은 실수를 보완해준다.

Q. 투자자는 흔히 똑같은 실수를 되풀이하는데, 어떻게 방지할 수 있나요?
버핏: 회사를 완벽하게 이해하고 회사의 장래까지 내다볼 수 있다면 안전 마진이 무슨 필요가 있을까요. 따라서 회사가 취약할수록 더 많은 안전 마진이 필요합니다. 교량의 높이가 15센티미터에 불과하다면 설계 하중이 1만 파운드인 교량 위로 차량 하중이 9,800파운드인 트럭을 운전해 건너가도 아무 문제 없다고 생각할 것입니다. 그러나 그랜드 캐니언을 잇는 교량을 건너간다면, 예컨대 차량 하중 기준을 4,000파운드 이하로 낮추는 것처럼 안전 마진이 더 필요하다가 생각할 것입니다. 안전 마진의 크기는 밑에 깔린 위험의 속성에 좌우됩니다. 현재 우리가 확보하는 안전 마진은 1970년대에 확보하던 안전 마진과 다릅니다.

 

모두가 실수할 수 있으므로 안전마진을 확보해야 한다. 가능하면 많이. 다른 투자자가 공포에 떨 때 안전마진은 커진다. 모두가 환호에 들떠 있을 때 안전마진은 기대하기 어렵다. 비싼 값에 사줄 누군가가 없다면 가격은 유지되기 어렵다. 

 

Q. 기업의 내재 가치를 평가할 때 어떤 원칙을 적용하나요?
버핏: 기업의 향후 100년 현금흐름을 내다볼 수 있어서, 이 현금흐름을 적정 금리로 할인해 현재 가치를 계산하면 내재 가치가 나옵니다. 기업의 현금흐름은 이표가 잔뜩 붙어 있는 100년 만기 채권과 같습니다. 문제는 기업의 현금흐름 이표에는 금리가 적혀 있지 않아 향후 그 금리가 어떻게 될지를 투자자가 추정해야 한다는 점입니다. 특히 첨단 기술 회사 등에 대해서는 이표의 금리가 얼마일지 우리는 전혀 짐작도 못합니다.

 

투자의 성공은 얼마만큼의 금리를 적었는지에 따라 달라진다. 금리는 다른 말로 욕심이다. 금리를 줄이면 안전마진을 더 확보할 수 있다. 금리를 높이는 만큼 위험은 커지고 안전마진은 줄어든다. 대신, 성공한 만큼 큰 성과를 얻을 수 있다. 적당한 금리의 채권을 만기 없이 가지고 있는 게 밤에 잠이 잘 올 것 같다.

 

 

워런 버핏 라이브

워런 버핏과 그의 평생 파트너 찰리 멍거가 함께 진행하는 버크셔 해서웨이 주주총회의 질의응답 내용을 모두 기록한 유일한 책. 미국에서 투자 자문 회사를 경영하는 두 저자는 1986년부터 2015년까지 30년간 버크셔 주주총회에 매년 참석해 수 시간 동안 이루어진 질의응답을 꼼꼼하게 받아 적었다. 여기에 인터넷으로 생중계된 2016~2018년 주주총회 질의응답을 투자 전문 번역가 이건 씨가 부록으로 덧붙여 명실상부하게 ‘버핏과 멍거의 33년 육성 답변’을 집대성했다. 거장의 미공개 비망록을 훔쳐보는 마음으로 총 700개의 Q&A를 읽다 보면 투자 노하우는 물론 인생의 지혜까지 얻게 된다. 가공되거나 편집되지 않은 버핏의 진심과 속내도 직접 확인할 수 있다. 버핏의 주주 서한이 불특정 다수를 대상으로 한 교과서라면, 버크셔 주주총회 Q&A는 소수정예를 위한 ‘투자 특강’이라 할 수 있다.

저자

대니얼 피컷, 코리 렌

출판

에프엔미디어

출판일

2019.02.25

 

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버크셔 헤더웨이

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